《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》布鲁斯·C.格林沃尔德

《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》布鲁斯·C.格林沃尔德【文字版_PDF电子书_】

书名：价值投资(第2版)
作者：[美]布鲁斯·C.格林沃尔德/[美]贾德·卡恩/[美]艾琳·
出版社：中国人民大学出版社
译者：林安霁/樊帅
出版日期：2024-7-1
页数：416
ISBN：9787300328751

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内容简介：

作为格雷厄姆和多德价值投资理念的传承者，布鲁斯·C.格林沃尔德教授在哥伦比亚大学商学院开设的价值投资课程久负盛名。本书为课程教材，也是格雷厄姆《证券分析》的当代传承之作。

通过阅读本书，读者可以深入理解：何为价值投资?如何搜寻价值投资标的?如何在价值投资理念下估算企业的价值(资产价值、盈利能力价值和成长价值)?如何进行价值投资研究?如何在价值投资理念下构建组合与管理风险?

本书第2版延续了第1版的核心内容，详细阐述了价值投资的概念、流程与估值方法，结合多个案例展示其实践应用过程，还对12位不同风格的价值投资人进行了介绍。

在此基础上，本书第2版也对第1版进行了全面的修改和更新。鉴于近二十余年的投资环境已经发生了诸多变化，当代价值投资者已不能忽略标的企业的成长性，本书第2版围绕“好生意”、“成长”以及拥有经济特许权企业的价值评估进行了专门论述，相信能为读者提供新的启发。

作者简介：

布鲁斯·格林沃尔德(Bruce C. Greenwald)

美国着名经济学家、哥伦比亚大学商学院罗伯特·海尔布伦终身金融与资产管理讲席教授(荣誉退休)，在多家业界投资机构任职。格林沃尔德教授创立了工商管理硕士(价值投资项目)，被《纽约时报》称赞为“华尔街大师的宗师”，是价值投资学术与实务领域的权威。格林沃尔德教授着作颇丰，包括《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》《竞争优势：透视企业护城河》等。

贾德·卡恩(Judd Kahn)

戴维森-卡恩资本管理公司合伙人，拥有20多年的投资管理行业经验。卡恩先生拥有哈佛大学学士学位和加州大学伯克利分校历史学博士学位。

艾琳·贝利西莫(Erin Bellissimo)

圣母大学全球投资研究院执行主管，曾在对冲基金和投资银行工作多年。贝利西莫女士拥有巴克内尔大学学士学位和宾夕法尼亚大学工商管理硕士学位。

马克·A.库珀(Mark A. Cooper)

MAC Alpha 资本管理公司联合创始人和首席投资官，拥有近30年投资经验，哥伦比亚大学商学院兼职教授。库珀先生拥有麻省理工学院学士学位和哥伦比亚大学商学院工商管理硕士学位。

塔诺·桑托斯(Tano Santos)

哥伦比亚大学商学院大卫与埃尔西·多德金融学讲席教授，兼任海尔布伦格雷厄姆与多德投资学中心学术主任。桑托斯教授已接替格林沃尔德教授为各类学生讲授价值投资课程。桑托斯教授拥有马德里康普顿斯大学学士学位和芝加哥大学经济学博士学位。

摘要：本文以布鲁斯·C.格林沃尔德所著的《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》为核心，对该书的思想体系、理论脉络与实践意义进行系统梳理与深入阐释。文章首先从价值投资的思想源流入手，揭示格雷厄姆奠定的安全边际理念如何演进为巴菲特所代表的高质量企业投资哲学；继而分析书中提出的企业内在价值评估框架，强调资产价值、盈利能力与竞争优势的综合判断；随后探讨格林沃尔德对“护城河”与战略分析的独特贡献，说明价值投资如何与产业结构和竞争策略相结合；最后结合现实投资环境，讨论本书对当代投资者在理性决策、长期视角与风险控制方面的启示。全文力求在理论深度与实践可操作性之间取得平衡，帮助读者全面理解价值投资从经典到现代的发展逻辑。

一、价值投资思想源流

《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》的思想起点，源自本杰明·格雷厄姆所奠定的价值投资传统。格雷厄姆强调股票本质上是企业的一部分，投资的核心在于比较市场价格与企业内在价值之间的差距。这一理念为价值投资确立了“安全边际”的基本原则，即只有在价格显著低于价值时才进行投资。

格林沃尔德在书中系统梳理了这一思想的形成背景，指出格雷厄姆的理论产生于市场波动剧烈、信息不对称严重的时代。在这种环境下，通过分析资产负债表、寻找被低估的资产，是普通投资者获取超额收益的重要方式。这种方法强调定量分析，追求防御性和确定性。

随着资本市场的发展，仅依赖资产折价已难以长期奏效。书中进一步展示了价值投资思想的演进路径，即从“烟蒂股”策略逐步转向对企业持续盈利能力的重视。这一转变，为后来的巴菲特投资哲学奠定了思想基础。

在这一脉络中，巴菲特并未否定格雷厄姆，而是对其理论进行了升华。他将关注点从短期价格偏差转向长期企业质量，强调优秀管理层、稳定现金流和长期竞争优势。格林沃尔德通过对比分析，清晰呈现了这一思想传承与升级的逻辑。

二、企业内在价值框架

本书的重要贡献之一，在于提出了清晰而实用的企业内在价值评估框架。格林沃尔德将企业价值分解为三种层次：资产价值、盈利能力价值和成长价值。这种分层方法帮助投资者在不同情境下选择合适的估值工具。

资产价值评估延续了格雷厄姆的传统，强调以重置成本或清算价值作为企业的价值底线。书中指出，在行业衰退或公司经营不善时，资产价值往往是最可靠的参考指标，它能够为投资者提供最低限度的安全保障。

盈利能力价值则更多体现了现代价值投资的精髓。格林沃尔德强调，通过分析企业在正常经营状态下所能创造的持续利润，可以判断其真实的经济价值。这一部分需要深入理解行业结构、成本优势以及企业定价能力。

至于成长价值，作者保持了相对谨慎的态度。他认为，成长只有在建立在坚实竞争优势基础上时，才值得为其支付溢价。盲目追逐高增长，反而可能使投资者陷入过度乐观的陷阱。

三、竞争优势与护城河

在《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》中，竞争优势分析占据了极为重要的位置。格林沃尔德借鉴了产业组织理论，将“护城河”概念具体化为可分析、可验证的经济现象，而非模糊的定性判断。

书中指出，真正持久的竞争优势往往来源于结构性因素，如规模经济、网络效应、品牌优势或转换成本。这些因素能够限制竞争者进入，使企业在长期内保持高于行业平均水平的回报率。

作者进一步强调，判断护城河是否存在，不能仅凭历史数据，而需要分析竞争动态。如果高利润不断吸引新进入者，最终侵蚀回报，那么这种优势便是不稳固的。只有那些难以复制或突破的壁垒，才能称为真正的护城河。

通过将战略分析引入价值投资，格林沃尔德有效弥合了金融分析与商业分析之间的鸿沟，使投资者能够更全面地理解企业长期价值的来源。

四、现实投资实践启示

在实践层面，本书为当代投资者提供了重要的方法论启示。格林沃尔德反复强调，价值投资并非简单的公式计算，而是一种基于理性、纪律与长期视角的决策过程。

面对波动频繁、情绪化明显的市场环境，书中倡导投资者保持独立思考能力，不被短期价格波动所左右。通过对内在价值的深入研究，投资者才能在市场恐慌或狂热中保持冷静。

此外，本书也提醒投资者要认识自身能力边界。并非所有行业和企业都适合深入分析，选择自己能够理解的领域，反而更有利于降低风险、提高决策质量。

在长期来看，格林沃尔德所阐述的价值投资体系，有助于投资者建立稳健的投资框架，实现资本的持续复利增长。

总结：

总体而言，《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特（第2版）》不仅是一部回顾价值投资发展史的理论著作，更是一套可操作、可验证的投资分析指南。它通过梳理思想源流、构建价值评估框架、引入竞争优势分析，使价值投资在现代市场环境中焕发出新的生命力。

对于希望长期立足资本市场的投资者而言，本书所传递的理性精神、耐心态度与系统方法，具有超越时代的意义。它提醒我们，真正的投资成功，源于对价值的深刻理解与对原则的长期坚守。

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