《2+20：私募股权为什么能长期战胜市场》萨钦·卡朱利亚

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《2+20：私募股权为什么能长期战胜市场》萨钦·卡朱利亚【文字版_PDF电子书_】

内容简介：

一书读懂私募股权的价值创造全过程。

国际经济震荡，许多机构恐慌撤出投资，私募股权行业却凭借2%的管理费 20%的投资利润分成，保持资产管理规模的高速发展，实现与投资者、被投机构以及整个人类社会的多方共赢。这本书围绕私募股权行业的头部公司创始人、投资委员会、投资专家的决策与运作，向我们展示了一场场激烈的投资角逐。

· 私募股权基金与共同基金、指数基金有何不同，为何总能战胜市场?

· 投资专家如何发掘市场良机，巧妙借助空窗期，赚取最大化回报?

· 弱肉强食，为了在交易活动中赢得主动，私募股权公司有什么竞争花样?

· 金融风暴中，为什么私募股权基金敢拿投资者的真金白银去做惊天一搏?

投资范围多元化，交易结构多样化，从发起投资、实施投资、管理投资再到最终获利离场，这本书刻画了私募股权投资整个生命周期的诸多细节。

风险最小化，回报最大化，把蛋糕做大需要耐心和智慧，“2 20”是私募股权行业的核心收费模式，更是这个行业运行的根基所在。

私募股权已经成为全球经济引擎之一，但因其不透明性，一直被隐藏在冰山之下，这本书向我们展示了私募股权的真正实力……

作者简介：

私募股权公司Achilles Global Management的创始人兼首席投资官。剑桥大学经济学硕士。拥有30多年金融市场经验，曾任阿波罗、黑石、凯雷等投资公司的合伙人。 现就职于资管行业政策研究领域，曾就职于毕马威会计师事务所。对外经贸大学经济学学士，金融学硕士。长期从事宏观经济领域政策制定和研究、资管行业监管等工作。已出版译着《账簿与权力》《新经济下的财富管理》《投资21戒》《步步并购》《创新之路》《魔鬼衍生品》等。获“中信出版集团2020年度译者”。

目  录：

第一章 一出好戏 波澜壮阔

2008年金融危机期间，全球电视广告需求急剧下降。共同基金、指数基金以及ETF正在争相撤出该行业，私募股权却出手救助一家电视节目公司。随着经济回暖，私募股权正低调出清变现……

第二章 平凡无奇 难入法眼

一家制药公司因激进的商业模式备受市场指责，市值跌去80%，但公司依然掌握药品专利，相关生产活动也在继续。私募股权专家如何设计方案，剥离风险业务，将公司推回正常轨道?

第三章 幕布之后 权杖在手

一名渴望快速成长的新人正在接手“终极游戏”项目，该项目旨在通过结构化方式让投资者的资金在私募股权的平台上达到永续，提案能否通过投资委员会决议?在私募股权行业，从来不遵循少数服从多数的逻辑……

第四章 自食其力 甘苦自知

无论是持续跟进一笔投资项目的进展，还是做好各只私募股权基金之间的利益协调，抑或是挽救一笔出现问题的投资项目，作为私募股权投资专家，必须勇于承担责任!当并购的一家高端化学材料公司再次陷入瘫痪，私募股权投资专家该如何收场?

第五章 奋不顾身 火中取栗

世人眼中的混乱无序是私募股权行业眼中的诱人商机。有些公司自诩为“战略投资者”，有些认为自己是“商业合作伙伴”，也有些更喜欢被看作“逆向投资者”，但核心原则都是用投资者委托的资金，瞄准其他人难以从事或不愿从事的业务领域。这次，他们瞄准了卫星项目……

第六章 法无定式 水无常形

对私募股权投资专家来说，并不存在放之四海而皆准的资产管理模式，把投资回报放在首位才是解决一切问题的关键 新冠疫情期间，线下食品零售行业受到冲击，私募股权为何收购相关公司，又如何重塑业务来树立品牌形象，从而在两年时间拿到三倍收益?

第七章 先手为强 后手遭殃

当一家私募股权公司深受负面舆情影响时，创始人自信面对镜头，主导媒体叙事节奏，坦陈发展蓝图，并暗示其股票将很快被纳入标普500指数。因为他知道，从事私募股权工作的正确目标，应当是“长期保持对成功的渴望”。 但在同业看来，这家公司是“野蛮人”的代表……

第八章 奋勇得利 沉默失金

作为私募股权投资专家，面对重大失误绝对不能抽身逃避，投资业绩就代表着自身形象——一旦出错，将无所遁形。在投资一家专注于宠物食品和宠物美容的连锁公司时，私募股权同时作为债权人和债务人，设计了不对等的融资条款，原来，在私募股权领域，风险与回报并不用对等!

第九章 百尺竿头 更进一步

不是高频交易，也不是超长线投资，私募股权也会做中期资金配置，这种投资必须在某个时点出售。在其他融资渠道无法依靠的时候，一家老字号饼干公司接受了私募股权的帮助。最终，不仅老店重焕生机，创始人家族还拥有了一笔慈善遗产。

第十章 破釜沉舟 永无止息

私募股权将类似资产打包成基础设施资产，为其融资，最终将它们作为一项长期稳定的业务进行运营，定期获得健康的分红回报。这种巧妙的设计，正是私募股权能吸引大型养老基金和主权财富基金源源不断涌入的原因之一!

第十一章 集思广益 信息制胜

私募股权交易团队的后援，除了完备的数据库，还有相关行业的高管人员。 在对一项出版业务进行投资时，私募股权就动用了7名相关行业的高管，这些高管的出版行业经验加起来超过200年，一同帮助对这笔投资进行评估。人脉，正是私募股权交易团队能主动出击的动力源泉!

第十二章 兵不厌诈 事贵应机

表面上，这是一家摇摇欲坠、充满争议、实控人丑闻缠身的实业公司。但就这笔投资本身来说，它是一个健康、理想的资产。最终，这笔交易在精明的买家手里就会成为一桩令人称道的划算交易。

第十三章 累积胜势 勇追穷寇

弱肉强食，让更有能力的私募股权公司接管发生内乱的同业，对同业的投资者来说，这家私募股权公司是“白衣骑士”一般的存在。

结语 大金融时代

附录 术语表

致谢

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私募股权投资 价值创造 风险管理

摘要：萨钦·卡朱利亚的《2+20：私募股权为什么能长期战胜市场》是一部系统剖析私募股权行业运行逻辑、收益来源与长期竞争优势的经典著作。全书以“2+20”这一私募股权最具代表性的收费结构为切入点，深入解释了私募股权如何通过长期资本、深度治理、激励机制与专业能力，持续跑赢公开市场。作者结合大量行业案例与数据，揭示了私募股权并非依赖运气或周期红利，而是通过制度设计与执行力构建起可复制的超额回报模式。本文将从私募股权的底层逻辑、激励与约束机制、价值创造路径以及长期战胜市场的核心原因四个方面，对该书的思想进行系统梳理与深入解读，帮助读者更好理解私募股权在现代资本市场中的独特地位与长期价值。

1、私募股权底层逻辑

在《2+20》中，萨钦·卡朱利亚首先强调，私募股权的本质并非简单的“高风险高收益”，而是一种以长期资本为核心的投资范式。与公开市场追求短期价格波动不同，私募股权从一开始就假设资金将被锁定多年，从而为深度改造企业提供了时间与空间。

作者指出，长期资本的意义在于“耐心”。这种耐心不仅体现在持有周期上，更体现在对企业成长节奏的尊重。私募股权基金不必被季度财报或短期市场情绪所裹挟，可以围绕企业的长期战略进行布局，从而显著降低决策噪音。

此外，卡朱利亚还从信息结构角度分析了私募股权的优势。由于私募交易往往发生在信息不完全公开的环境中，专业投资者通过尽职调查、行业积累和人脉网络，能够获得比公开市场更深层次的信息认知，这为超额回报奠定了基础。

在这一底层逻辑中，私募股权并非押注“市场会变好”，而是押注“企业可以被做得更好”。这种从“市场β”转向“企业α”的思维，是私募股权长期战胜市场的重要起点。

2、2+20激励约束机制

“2+20”是全书最核心的概念之一，即管理费2%加业绩提成20%。卡朱利亚认为，这一机制并非行业惯例那么简单，而是高度精巧的激励与约束设计，深刻影响了投资行为的质量。

管理费的存在，保障了基金管理人的基本运营与人才投入，使其可以在没有短期收益压力的情况下，持续进行研究、管理和企业赋能。这避免了因生存压力而产生的短视行为，为长期价值创造提供了稳定基础。

而20%的业绩提成，则将管理人的核心收益与投资结果强力绑定。只有在基金整体成功、投资者获得理想回报后，管理人才能分享成果。这种高度“共赢式”的结构，使管理人与出资人的利益在长期内高度一致。

作者同时指出，真正优秀的私募股权机构，并不会依赖管理费“躺赚”，而是将声誉、长期募资能力与历史回报紧密挂钩。正是这种重复博弈与声誉约束，使得2+20机制在实践中能够持续发挥正向激励作用。

3、私募股权价值创造

卡朱利亚在书中反复强调，私募股权的超额收益并非来自财务杠杆本身，而是来自多维度的价值创造能力。这种能力，体现在战略、运营、治理等多个层面。

在战略层面，私募股权基金通常会帮助企业重新聚焦核心业务，剥离低效资产，并通过并购整合实现规模效应。这种主动式战略干预，是公开市场投资者难以实现的。

在运营层面，私募股权往往引入成熟的管理工具与绩效体系，优化成本结构，提高资本效率。作者通过案例说明，许多企业在私募股权入主后，即便收入增长有限，利润率与现金流质量却显著改善。

在公司治理层面，私募股权通过董事会控制、管理层激励和清晰的责任划分，显著提升决策效率。这种“所有者式治理”，使企业能够更快应对市场变化，也减少了内部代理成本。

4、长期战胜市场原因

在解释私募股权为何能长期战胜市场时，卡朱利亚并未回避行业的周期性与失败案例，而是从统计与结构层面给出解释。他认为，幸存者偏差并不足以解释私募股权的整体优势。

首先，私募股权通过主动控制，减少了对市场情绪和宏观波动的依赖。即便在经济下行周期，优秀的私募股权机构仍能通过内部改善与逆周期布局创造价值。

其次，私募股权行业内部存在显著的能力分化。头部机构通过经验积累、流程标准化和品牌效应，形成了难以复制的竞争壁垒。这种“强者恒强”的结构，使行业整体长期回报维持在较高水平。

最后，作者强调时间本身就是私募股权的盟友。长期锁定、复利效应与持续再投资，使得优秀基金能够在多个周期中滚动放大优势，最终实现对公开市场的系统性超越。

总结：

总体而言，《2+20：私募股权为什么能长期战胜市场》并不是一本鼓吹高收益的投机之书，而是一部冷静剖析制度、激励与执行力的深度作品。萨钦·卡朱利亚通过严谨的逻辑和丰富的案例，向读者展示了私募股权如何在不确定的市场中构建确定性的回报来源。

通过对底层逻辑、激励机制、价值创造和长期优势的系统分析，本书不仅帮助投资者理解私募股权，也为企业管理者和普通读者提供了关于长期主义、激励设计与组织效率的重要启示。这正是该书能够跨越行业、持续产生影响力的根本原因。

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